Современная теория финансового менеджмента основывается на той предпосылке, что главной целью бизнеса является улучшение материального благосостояния собственников (акционеров), то есть максимизация рыночной стоимости организации, которая для акционерного общества выражается в повышении курса обыкновенных акций. На практике финансовый менеджмент сводится к управлению финансовыми потоками с целью увеличения материального благосостояния собственников организации.
План
Введение
. Инвестиционная политика фирмы
. Инвестиционная стратегия: понятие, цели, этапы разработки
. Методы и критерии оценки эффективности инвестиционной стратегии
Заключение
Список использованной литературы
Введение
Современная теория финансового менеджмента основывается на той предпосылке, что главной целью бизнеса является улучшение материального благосостояния собственников (акционеров), то есть максимизация рыночной стоимости организации, которая для акционерного общества выражается в повышении курса обыкновенных акций. На практике финансовый менеджмент сводится к управлению финансовыми потоками с целью увеличения материального благосостояния собственников организации. Но поступления и выплаты денежных средств тесно взаимосвязаны, так что недостаточность одного из этих элементов может повлиять на стабильность всей системы управления финансами организации.
Достижение главной цели управления финансовыми потоками организации, то есть максимизации благосостояния ее собственников в краткосрочной и долгосрочной перспективе, связано с формированием достаточного объема финансовых ресурсов, необходимых для нормальной хозяйственной деятельности; оптимизацией распределения сформированных финансовых ресурсов по направлениям инвестирования; обеспечением эффективного контроля процессов формирования и использования финансовых ресурсов. Все указанные задачи управления финансовыми потоками являются отражением трех основных составляющих финансового менеджмента: принятия оптимальных инвестиционных решений; выработки адекватных решений относительно финансирования; разработки эффективных мероприятий по контролю за реализацией принятых решений.
Следовательно, в процессе управления финансами организации одной из приоритетных задач является эффективное размещение свободных денежных средств с целью обеспечения самофинансирования.
Деятельность любого предприятия связана с вложением ресурсов в различные виды активов, необходимых для его бесперебойного функционирования. Однако в условиях рыночной экономики появляется также возможность вкладывать временно свободные средства в направления, не связанные с основной деятельностью предприятия с целью получения прибыли. Процесс вложения средств в такие направления является инвестиционной деятельностью. Помимо получения прибыли, цели инвестиционной деятельности предприятия могут заключаться в расширении собственной предпринимательской деятельности за счет накопления ресурсов, получение контроля над новыми видами бизнеса, диверсификация, снижение издержек предприятия и так далее. Между тем, возникает вопрос: как учитывать взаимодействие фирмы с окружающей средой, чтобы приблизить теоретический подход к оценке эффективности инвестиций к реальной ситуации, для ответа на который и необходима разработка инвестиционной политики и инвестиционной стратегии предприятия.
При этом проблема возникает с определением оптимальных направлений вложения капитала с наибольшей и стабильной отдачей в течение длительного времени. Для принятия верного решения целесообразно разрабатывать стратегию инвестирования.
Разработка и реализация инвестиционной стратегии относится к числу слабо изученных тем российской экономической науки. Несмотря на то, что эта тема рассматривается практически в любом издании по инвестициям предприятий, какого-либо единства подходов или даже близости анализируемых в рамках этой темы вопросов не наблюдается. Большая практическая значимость при недостаточном теоретическом осмыслении этой темы обусловливает актуальность анализ процесса формирования и реализации инвестиционной стратегии.
Задачи исследования:
выявить понятие и сущность инвестиционной политики фирмы;
охарактеризовать понятие, цели, этапы разработки инвестиционной стратегии;
рассмотреть методы и критерии оценки эффективности инвестиционной стратегии.
1.Инвестиционная политика фирмы
инвестиционный финансовый менеджмент материальный
Потенциал инвестиций как средства развития реализуется в процессе инвестиционной деятельности организации, в котором определяющее значение имеет тип инвестиционной политики фирмы. Проблемы развития решаются в рамках системы стратегического управления предприятием, которая во времени разделяется на две составляющие: формирование стратегии и управление ее реализацией. Политика в этой системе выполняет координирующую роль, устанавливая направления и приоритеты инвестиционной деятельности. С этих позиций инвестиционную политику можно определить, как общую линию, ведущую к повышению уровня развития организации, руководство по выбору приоритетных направлений инвестиций, разработке и исполнению планов и проектов.
По своему типу инвестиционная политика может быть различна, основой для составления ее типологии служит видовая структура инвестиций.
Описание множества видов инвестиций приводится в работах зарубежных и российских исследователей: Л.Дж. Гитмана и М.Д. Джонка, Г. Бирмана и С. Шмидта, С.В. Валдайцева и других. Однако при характеристике видов вложений не всегда указывается принцип группировки, иногда происходит смешение разных классификационных признаков (в частности: «инвестиции бывают рисковые, прямые, портфельные, аннуитет»). Для составления типологии представляется целесообразным использовать следующую систематизированную классификацию инвестиций (табл. 1).
Инвестиционная деятельность предприятия не может сводиться к удовлетворению текущих инвестиционных потребностей, определяемых необходимостью замены выбывающих активов или их прироста в связи с происходящими изменениями объема и структуры хозяйственной деятельности. Необходимо управление инвестиционной деятельностью на основе научных принципов, адаптации к общей стратегии развития предприятия и изменениям внешней инвестиционной среды.
Таблица 1. Классификация инвестиций и типы инвестиционной политики
Виды инвестицийХарактеристикаОсобенностиТип инвестиционной политики1. По направлению вложения (по объектам инвестирования)Реальные Инвестиции, направленные в формирование основного капитала, материально-вещественных элементов оборотного капитала, инвестиции в человеческий капиталЯвляются источником развития, обеспечивают поступательное экономическое развитие и рост СозидательнаяФинансовые Операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами.Не создают полезного продукта. В определенных условиях преобразуются в реальные Спекулятивная2. По целямИнвестиции «выживания»Направлены на реализацию целей выживанияМинимальны, осуществляются эпизодическиПолитика выживанияИнвестиции «развития»Направлены на реализацию целей развитияЗначительны, осуществляются непрерывноПолитика развития3. По степени контроля над объектом инвестированияПрямыеЛюбые виды инвестиций, позволяющие участвовать в управлении и дающие значительную степень контроля над объектом вложенийЗначительное воздействие на отношения собственности и состояние конкуренцииАгрессивнаяНепрямые (портфельные)Любые виды вложений, в предприятие, остающееся неподконтрольным инвестору.Не оказывают существенного влияния на деятельность объекта вложений, дают право на часть дохода.Умеренная4. По типу источников финансированияСобственные и приравненные к нимВзносы в уставный капитал, прибыльНе ведут к оттоку средств в будущем, для масштабных вложений могут быть недостаточныПассивнаяЗаемныеЗаймы и кредиты Ведут к оттоку средств в будущем, необходимы при масштабных вложенияхАктивная5. По срокамДолгосрочныеВложения средств на 5-10 лет и болееРеализация программ развитияДолгосрочнаяСреднесрочныеВложения средств на год или несколько летВложения в инвестиционные проекты, обновление основных средств и НМАСреднесрочнаяКраткосрочныеВложения средств на период до 1 годаФинансовые вложения, инвестиции в быстро окупаемые проекты, в оборотные средстваКраткосрочная6. По уровню рискаНадежныеСвязаны с минимальным рискомПриносят относительно невысокий доход, вероятность получения которого вполне определеннаОсторожнаяКомпромиссныеСвязаны с риском, уровень которого оценен как допустимыйОбеспечивают оптимальное соотношение риска и доходностиВзвешеннаяРисковыеСвязаны с риском, уровень которого оценен как критический и катастрофическийХарактерна неопределенность и высокая изменчивость результатов Рискованная7. По уровню новизны инвестиционных объектовЗамещающие инвестицииСвязана с традиционными инвестиционными объектами (заменой изношенного оборудования, освоением выпуска продукции, находящейся на стадии зрелости), мнимыми инновациямиОбеспечивают простое воспроизводство, могут способствовать экономическому росту без перехода на качественно новый уровень развитияТрадиционнаяИнновационные инвестицииСвязаны с вложениями в разработку и внедрение инновационных объектов, реализацией базисных и улучшающих инноваций, продуктовых либо процессныхОбеспечивают экономический рост с одновременным накоплением количественных изменений, достаточных для перехода на качественно новый уровень развитияИнновационная
Повышению уровня развития организации служит не любая инвестиционная политика, а именно политика развития, основой для характеристики которой служит рассмотрение целей фирмы, понимаемых как ее предполагаемое будущее состояние, желаемый результат.
При всем многообразии конкретных целевых установок их можно разделить на цели выживания и развития.
При формулировке целей выживания конечное состояние предприятия видится в сохранении достигнутого, поддержании стабильных объемов выпуска, достигнутой доли рынка, уровня производительности и оплаты труды либо в постепенном снижении темпов роста в надежде на возможное улучшение в будущем. В условиях экономических кризисов или высоко конкурентного рынка целям выживания часто отдается приоритет. Инвестиции не осуществляются, носят случайный, эпизодический, вынужденный характер (политика выживания).
Цели развития предполагают позитивную динамику финансово-экономических и социально-экономических показателей. Они различаются в зависимости от их содержания и специфики организации и могут предполагать:
достижение высокого уровня технического развития, что проявляется в состоянии применяемого оборудования и технологий — степени их новизны, производительности, завершенности производственного цикла, степени технологической сложности производимой продукции, высоком уровне ее качества;
достижение высокого уровня финансово-экономического развития, что проявляется в росте конкурентоспособности продукции, увеличении доли рынка, расширении объемов производства, улучшении финансовых результатов и финансового состояния;
достижение высокого уровня социального развития, которое проявляется в гуманизации результатов производства и процессов управления.
Инвестиции системны и имеют определенную направленность, в зависимости от которой инвестиционная политика может быть охарактеризована и по другим рассмотренным признакам. Так, повышению уровня научно-технического и экономического развития способствует инновационная политика, ориентированная на внедрение инноваций-процессов и инноваций-продуктов. Улучшение рыночных позиций обеспечивает политика, ориентированная на спрос. Инвестиционная политика развития характеризуется внешней и внутренней социальной направленностью (под внешней понимается гуманизация результатов производства, под внутренней — гуманизация процесса управления). Присутствие одной из составляющих не предполагает обязательность и другой. Но если в целях, направлениях инвестиций и распределения доходов от них прослеживается стремление одновременно к гуманизации и результатов производства, и процесса управления, инвестиционную политику предприятия следует признать гуманистической.
Все выделенные свойства составляют частные признаки инвестиционной политики. Но развитие не может быть односторонним, поэтому инвестиционная политика развития является одновременно инновационной, ориентированной на спрос и гуманистической. Она может быть рискованной или взвешенной, долгосрочной или среднесрочной, допускать использование альтернативных источников финансирования, но должна быть только созидательной. Такое понимание инвестиционной политики вовсе не требует отказаться от финансовых вложений, но развивающей не может быть признана спекулятивная инвестиционная политика и агрессивная политика прямого инвестирования.
Определение инвестиционной политики развития позволяет сформулировать ее основные принципы:
адекватность целям развития — инновационность, ориентация на спрос и социальная направленность не будут обеспечены, если выбраны иные цели;
легитимность — любые инвестиционные мероприятия соответствуют законодательству Российской Федерации;
интеграция планомерных и рыночных методов — эффективное управление инвестициями требует упорядочения целей и согласования действий;
ресурсное, информационно-аналитическое, кадровое обеспечение, гибкость — успешная реализация планов возможна при условии их обеспеченности финансовыми, материальными, трудовыми ресурсами; адаптация к изменениям внешней среды требует хорошего информационного и аналитического обеспечения, оперативной корректировки планов, их гибкости;
ответственность лиц, принимающих инвестиционные решения, за их последствия перед обществом, персоналом, фирмой; ответственность исполнителей за реализацию принятых решений;
системность — инвестиционная политика выступает связующим звеном между исходным и желаемым конечным состоянием предприятия, целями, ресурсами, субъектом и объектом управления, помогает реагировать на изменения внешней среды, направляет процесс преобразования инвестиций.
2.Инвестиционная стратегия: понятие, цели, этапы разработки
В.В. Шеремет характеризует управление инвестициями как процесс управления всеми аспектами инвестиционной деятельности. И.А. Бланк представляет инвестиционный менеджмент в виде системы принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности.
Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненным задаче реализации целей ее общего развития в условиях динамичных макроэкономических процессов, наличия системы государственного регулирования, изменения конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенности, является инвестиционная стратегия.
Инвестиционную стратегию можно представить, как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритетные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
И.А. Бланк считает, что инвестиционная стратегия есть «система долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения». Однако данное определение близко к понятию политики и несколько противоречит определению стратегии как таковой. Ведь стратегия представляет собой детальный, комплексный, всесторонний план, предназначенный для осуществления миссии организации и достижения ее целей.
Главная особенность стратегии — последовательность действий и состояний, которые используются для достижения целей. Стратегические решения, связанные с изменением потенциала организации, имеют важные последствия, которые возникают как результат выбора, повышения эффективности по мере накопления опыта.
Т.Н. Данилова определяет инвестиционную стратегию как «систему инвестиционных решений, обеспечивающих выбор и реализацию инвестиционных целей».
Инвестиционная стратегия есть система инвестиционных решений, разрабатываемых в рамках общей системы целеполагания организации и обеспечивающая определенную норму прибыли на вложенный капитал.
Результатом разработки инвестиционной стратегии на предприятии является генеральный план инвестиционной деятельности, следование которому в определенной перспективе должно привести к достижению заложенных в него инвестиционных целей и получению ожидаемого дохода на инвестиции. При этом инвестиционная стратегия определяет такие аспекты инвестиционной деятельности предприятия, как приоритеты направлений инвестирования, формы осуществления инвестиционной деятельности и систему критериев ее оценки.
Любая инвестиционная стратегия должна определять приоритеты направлений и форм инвестиционной деятельности организации, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
Инвестиционная стратегия конкретизирует цели инвестиционной деятельности, пути их достижения посредством выбора конкретных методов, средств, организационных механизмов и инструментов эффективного управления процессами формирования, распределения и использования инвестиционных ресурсов.
Приоритеты развития и цели инвестиционной стратегии в поэлементном разрезе представлены в табл. 2.
Таблица 2. Приоритеты развития и цели инвестиционной стратегии
ЭлементПриоритеты развитияКонкурентное преимуществоЦельМатериально-техническое обеспечения отраслейСвоевременное обеспечение отраслей материальными ресурсами соответствующего качества, минимизация затрат на размещение заказаКачество материальных запасов, эксклюзивный доступ к материальным ресурсам, высокое качество работы поставщиков, доступ к более дешевому сырьюОбеспечение потребности в капитале для формирования производственных запасов, установление рациональных инвестиционных отношений с поставщикамиМаркетинг и сбытОбеспечение заданных объемов продаж, повышение уровня лояльности покупателей, выход на новые рынки сбытаПривлекательность продукции (услуг) компании для ее клиентов, эксклюзивность товаров компании, эффективная система стимулирования сбыта и послепродажного обслуживания, низкие затраты на продвижение продукцииОбеспечение заданных объемов/рост доходов и прибыли, обеспечение стабильности денежных поступлений, рост рентабельности продажНИОКРУвеличение количества изобретений, патентов, ноу-хау, обеспечивающих инновации и их коммерциализацияДоступ к прогрессивным технологиям, возможность применения имеющихся нематериальных активов для выпуска продуктов-аналогов или других видов продукцииОбеспечение потребности в капитале для финансирования НИОКРУправление персоналомОбеспечение предприятия квалифицированными кадрами определенных профессийПовышение мотивации труда, повышение уровня квалификации кадров, более низкие затраты на оплату трудаОбеспечение потребности в денежных ресурсах для оплаты труда, подготовки и повышения квалификацииИнвестиционный потенциалОбеспечение необходимыми финансовыми ресурсами текущей и инвестиционной деятельности предприятияВысокий уровень самофинансирования предприятия, доступ к внешним источникам финансирования, высокий уровень кредитоспособности предприятияОбеспечение инвестиционной безопасности, рост рыночной стоимости, эффективное использование иностранного капитала, снижение затрат на привлечение капитала
Аналогично принципам разработки общей стратегии предприятия, инвестиционная стратегия является структурированным процессом и включает в себя такие четко определенные этапы, как постановка целей стратегии, оптимизация структуры инвестиционных ресурсов, формирование инвестиционной политики на основе наиболее важных аспектов инвестиционной деятельности, определение влияния на стратегию внешней инвестиционной среды.
Принципами разработки инвестиционной стратегии предприятия являются:
. Принцип достижения эффекта от инвестиций. При рассмотрении альтернативных инвестиционных проектов используются конкретные методы оценки эффективности, по итогам которой осуществляется отбор отдельных проектов по критерию рентабельности инвестиций. При равных прочих условиях, к исполнению принимаются те проекты, вложение в которые является наиболее рентабельным.
. Принцип минимизации инвестиционных затрат. При равной рентабельности инвестиционных проектов для исполнения должны выбираться те, инвестиционные затраты в которые минимальны.
. Принцип минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией проектов. При оценке инвестиционных проектов во внимание должны быть приняты общие и специфические риски, характерные для рассматриваемых проектов. Влияние таких рисков может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности проектов и снижение их эффективности. Данные риски минимизируются путем создания финансовых резервов, страхования, диверсификацией инвестиционного портфеля и так далее.
. Принцип обеспечения ликвидности инвестиций. При рассмотрении инвестиционных проектов предприятие должно принимать во внимание возможность изменения инвестиционной среды и конъюнктуры рынка, в силу которых оно будет вынуждено принять решение о своевременном выходе проекта и реинвестировании высвободившихся средств.
Поскольку любое предприятие, подвержено влияниям изменений условий внешней и внутренней среды, его инвестиционная стратегия должна быть адаптирована к таким изменениям. В ином случае эффективность инвестиционной деятельности предприятия будет снижаться. Кроме того, инвестиционная стратегия должна быть конкретизирована по периодам реализации.
Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития компании, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры инвестиционного рынка. Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой, а также с формированием необходимых для этого инвестиционных ресурсов.
Заключительным этапом разработки инвестиционной стратегии является ее оценка по критерию потенциальной эффективности. Для этого необходимы к рассмотрению такие аспекты, как:
. отсутствие противоречий инвестиционной стратегии общей стратегии предприятия. При наличии противоречий, в инвестиционную стратегию предприятия должны быть внесены соответствующие коррективы;
. сбалансированность инвестиционной стратегии. В процессе рассмотрения данного аспекта определяется, насколько согласуются между собой отдельные направления инвестиционной деятельности, инвестиционный портфель проверяется на степень диверсифицированности, определяются этапы выполнения инвестиционных проектов;
. отсутствие противоречий инвестиционной стратегии и факторов внешней среды. При этом оценивается, насколько инвестиционная стратегия адаптирована к прогнозируемым изменениям конъюнктуры внешней среды;
. реализуемость стратегии с учетом потенциала предприятия. При оценке этого аспекта рассматривается соответствие возможности компании в формировании ресурсов, необходимых для выполнения целей, заложенных в инвестиционной стратегии, оценивается квалификация персонала и техническая оснащенность предприятия;
. уровень риска, связанного с процессом реализации задач, заложенных в инвестиционной стратегии. Рассматриваются возможные риски, сопряженные с выполнением стратегии, потенциальные последствия для предприятия и меры по минимизации данных последствий;
3. Методы и критерии оценки эффективности инвестиционной стратегии
Наиболее адекватными методами оценки инвестиционных решений в настоящее время признаются динамические методы, основанные на концепции временной стоимости денег, дисконтируемые методы оценки инвестиций. В отличие от статичных методов (простая норма прибыли, срок окупаемости) они весьма актуальны для использования в России, так как применение данных методов обусловлено также высоким уровнем инфляции и риска.
Исследования, проводимые в компаниях разных стран, показывают рост использования DCF-методов (discounted cash flows method) для оценки эффективности инвестиционных проектов. Наиболее часто используются для оценки проектов методы расчета:
) периода окупаемости (time of payback — РВ или ТРВ);
2) учетной нормы доходности (average rate of return — ARR);
3) чистого приведенного дохода (net present value — NPV);
) внутренней нормы рентабельности (internal rate of return — IRR).
Необходимо отметить, что поток денежных средств инвестиционного проекта при использовании формы расчета NPV представляет собой совокупность чистых операционных денежных потоков. Этот метод является наиболее распространенным при расчете чистого приведенного дохода.
Существуют и другие альтернативные методы оценки чистого приведенного дохода, которые в российской литературе практически не рассматриваются: а) метод затрат собственного капитала; б) метод скорректированной приведенной стоимости; в) метод чистого денежного потока для инвестора. Рассмотрим их несколько подробнее.
Метод затрат собственного капитала (equity residual method). В случае применения данного метода расчет показателя чистого приведенного дохода основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для выплаты акционерам.
Так как денежный поток предназначен для акционеров, соответствующей дисконтной ставкой должна быть принята цена собственного капитала.
Единственное различие между методом чистого приведенного дохода и методом затрат собственного капитала состоит в способе, с помощью которого в анализе учитывается комбинированность финансирования. В случае применения метода затрат собственного капитала процентные выплаты и налоговые льготы по ним включаются в денежный поток. В случае применения метода чистого операционного денежного потока влияние финансирования учтено в ставке дисконтирования.
Метод скорректированной приведенной стоимости (adjusted present value, APV). Этот метод разделяет показатели чистого приведенного дохода инвестиционного проекта на две составляющие:
чистую текущую стоимость (NPV), которую имел бы инвестиционный проект в случае полного финансирования за счет собственного капитала;
приведенную стоимость (PV) денежного потока, связанную с внешним финансированием.
В качестве основного преимущества метода откорректированной приведенной стоимости отмечается, что он позволяет включить в анализ инвестиционного проекта влияние системы финансирования для конкретного проекта. Его следует применять для инвестиционных проектов, в которых:
задолженность, используемая для обеспечения инвестиционного проекта, может быть точно определена;
финансирование осуществляется при соотношении «заемный / собственный» капитал, отличном от того, которого чаще всего придерживается предприятие;
используется собственное, отличное от других соотношение заемных и собственных средств, применяемое для финансирования других инвестиционных проектов предприятия.
Необходимо отметить, что все рассматриваемые методы оценки учитывают налоговые льготы по задолженности. Однако методы чистого операционного денежного потока и затрат собственного капитала имеют тенденцию к однородному распределению налоговых льгот по задолженности по всем инвестиционным проектам, в то время как метод откорректированной приведенной стоимости относит эти льготы к конкретным проектам, имеющим отношение к этим льготам.
Отмечается, что методы чистого операционного денежного потока и затрат собственного капитала неявно предполагают, что все инвестиционные проекты финансируются при одинаковом соотношении «заемный / собственный капитал». В то же время, метод скорректированной приведенной стоимости представляет способ точно дифференцировать разные инвестиционные проекты по степени участия в их финансировании различных средств
Использование дисконтированных методов для оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в профильный инвестиционный портфель по соответствующему направлению с различными исходными условиями может привести к неверным решениям. Поэтому наряду с абсолютным критерием оценки эффективности, каким может являться показатель чистого приведенного дохода, используются относительные показатели. Например, IRR считается более важным критерием, так как он показывает разницу между прогнозируемой внутренней нормой окупаемости инвестиционного проекта и требуемой доходностью, которая представляет запас прочности проекта.
Как показывают исследования специалистов, несмотря на приверженность ученых критерию NPV практические работники предпочитают критерий IRR критерию NPV в соотношении 3:1.
Для того чтобы дать определение модифицированной внутренней нормы рентабельности инвестиций, рассмотрим сначала понятие будущей стоимости инвестиционного проекта.
Будущая стоимость инвестиционного проекта (Terminal value) представляет собой стоимость поступлений, полученных от реализации инвестиционного проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций R в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.
Для расчета показателя MTRR связанные с реализацией инвестиционного проекта платежи приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования d, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций), а поступления от инвестиционного проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможность в доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две эти величины (приведенные инвестиционные выплаты и поступления).
При расчете модифицированной внутренней нормы рентабельности инвестиций предполагается, что норма рентабельности реинвестиций определяется инвестором. Такая определенная ставка реинвестирования (норма рентабельности реинвестиций) особенно важна для инвестора в ситуациях, когда:
а) доходы должны быть реинвестированы, а не потрачены;
б) в рамках инвестиционного периода ожидаются как поступления, так и оттоки денежных средств;
в) известны ставки дохода по альтернативным инвестициям;
г) известна стоимость капитала инвестора.
Анализ методов, используемых для оценки инвестиционных проектов позволяет сделать вывод о том, что универсального критерия оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель не существует. Необходимо использовать несколько методов оценки, представляющих собой взаимосвязанную систему, на различных этапах формирования такого портфеля.
Базовым требованием инвестиционного проекта является возмещение вложенных инвестиций за счет полученных доходов, обеспечение их окупаемости в пределах прогнозируемого срока и достижение желаемого уровня рентабельности.
В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных вложений и получении инвестиционного дохода все рассмотренные показатели при проведении соответствующего анализа существенным образом влияют на эффективность инвестиционной деятельности предприятия.
Например, в японских автомобильных компаниях из экономических показателей, оценивающих эффективность инвестиционной деятельности, наиболее важными считаются срок окупаемости и фондоотдача, исходя из приоритетности заемного финансирования инвестиций и их стратегической направленности.
Американские компании при оценке своей инвестиционной деятельности наиболее часто используют два показателя: показатель эффективности инвестиций (return on investment, ROI) и показатель остаточного дохода (residual income). Показатель ROI представляет собой произведение доли прибыли (до вычета налогов и процентов за полученные кредиты, net operating income) в объеме продаж (sales) на число оборотов действующих активов за год, которое в свою очередь определяется как частное от деления объема продаж на среднегодовую величину действующих активов (average operating assets). Таким образом, ROI есть отношение полученной прибыли к активам компании.
Показатель остаточного дохода представляет собой превышение фактической прибыли того минимального уровня (до вычета налогов и уплаты процентов по кредитам), который соответствует заранее установленному минимальному уровню показателя ROI (обычно 15%).
Формирование интегрированного инвестиционного портфеля крупного производственного комплекса зачастую проводится исходя из следующих условий:
общий объем инвестиционных ресурсов предприятия ограничен;
имеется ряд объектов инвестиций (инвестиционных проектов, профильных портфелей инвестиционных проектов по направлениям), по отдельности удовлетворяющих условиям доходности и по общему объему превышающих имеющийся объем инвестиций.
На практике оценка инвестиционных решений по формированию портфеля инвестиционных проектов по направлению развития (профильного) ведется по всем показателям структуры портфеля, и для этого чаще всего используются следующие методы:
. Метод выбора рациональной структуры по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям не хуже указанного, а хотя бы по одному показателю лучше.
. Метод выбор рациональной структуры по Борда, при котором объемы инвестиций ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наилучшим считается объект с максимальным значением суммарного ранга.
. Метод выбора рациональной структуры по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому критериальному показателю присваивается удельное значение веса (в долях единицы) при сумме весов всех показателей, равной 1. Значения рангов показателей для каждого проекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Результирующие ранги сравниваются между собой и лучшим считается объект с наибольшим значением такого взвешенного ранга.
. Методы линейного программирования — наиболее сложная группа методов, с помощью которых решается задача максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях на структуру портфеля.
Заключение
Инвестиционную политику можно рассматривать как общую линию, ведущую к повышению уровня развития организации, руководство по выбору приоритетных направлений инвестиций, разработке и исполнению планов и проектов. Повышению уровня развития организации служит не любая инвестиционная политика, а именно политика развития, основой для характеристики которой служит рассмотрение целей фирмы, понимаемых как ее предполагаемое будущее состояние, желаемый результат. При всем многообразии конкретных целевых установок их можно разделить на цели выживания и развития.
Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненным задаче реализации целей ее общего развития в условиях динамичных макроэкономических процессов, наличия системы государственного регулирования, изменения конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенности, является инвестиционная стратегия.
Инвестиционную стратегию можно представить, как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритетные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
Принципами разработки инвестиционной стратегии предприятия являются принципы достижения эффекта от инвестиций, минимизации инвестиционных затрат, минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией проектов, обеспечения ликвидности инвестиций.
Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени.
Заключительным этапом разработки инвестиционной стратегии является ее оценка по критерию потенциальной эффективности. Для этого необходимы к рассмотрению такие аспекты, как отсутствие противоречий инвестиционной стратегии общей стратегии предприятия, сбалансированность инвестиционной стратегии, отсутствие противоречий инвестиционной стратегии и факторов внешней среды, реализуемость стратегии с учетом потенциала предприятия, уровень риска, связанного с процессом реализации задач, заложенных в инвестиционной стратегии, экономическая эффективность инвестиционной стратегии.
Наиболее адекватными методами оценки инвестиционных решений в настоящее время признаются динамические методы, основанные на концепции временной стоимости денег, дисконтируемые методы оценки инвестиций. В отличие от статичных методов (простая норма прибыли, срок окупаемости) они весьма актуальны для использования в России, так как применение данных методов обусловлено также высоким уровнем инфляции и риска.
Наиболее часто используются для оценки проектов методы расчета периода окупаемости (time of payback — РВ или ТРВ); учетной нормы доходности (average rate of return — ARR); чистого приведенного дохода (net present value — NPV); внутренней нормы рентабельности (internal rate of return — IRR). Анализ методов, используемых для оценки инвестиционных проектов позволяет сделать вывод о том, что универсального критерия оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель не существует. Необходимо использовать несколько методов оценки, представляющих собой взаимосвязанную систему, на различных этапах формирования такого портфеля.
На практике оценка инвестиционных решений по формированию портфеля инвестиционных проектов по направлению развития (профильного) ведется по всем показателям структуры портфеля, и для этого чаще всего используются метод выбора рациональной структуры: по Парето, по Борда, по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора; методы линейного программирования.
Список использованной литературы
1.Анисимова В.Ю. Проблемы инвестиционной политики промышленных предприятий в современных экономических условиях //Вестник Самарского государственного университета. 2015. № 2 (124).
2.Баев И.А., Кнутарева Н.А. Планирование инвестиционных процессов на промышленном предприятии // XXI Российская школа по проблемам науки и технологий. Тезисы докладов. М., 2010.
.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М. 2010.
.Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М., 2013.
.Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. К., 2010.
.Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 т. СПб., 1997.
.Валдайцев С.В. и др. Инвестиции. Под. ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М., 2011.
.Гитман Л. Дж, Джонк М.Д. Основы инвестирования. М., 2007.
.Данилова Т.Н. Стратегия инвестирования — институциональный подход // Финансы и кредит. 2011. № 9.
10.Иванова И.В., Питеров В.А. Формирование инвестиционной стратегии предприятия. // Актуальные вопросы экономических наук. 2010. № 12.
11.Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия. М, 2011.
.Немтинова Ю.В., Герасимов Б.И. Качество инвестиционных проектов промышленных производств. М., 2007.
.Панягина А.Е. Особенности инвестиционной политики развития предприятия // Экономика и менеджмент инновационных технологий. 2013. № 7.
14.Пасько С.Н. Приоритеты развития инвестиционной стратегии // Научный журнал КубГАУ. 2013. № 86.
16.Сокольских Е.В. Об эффективности инвестиционной стратегии // Экономика региона: научный журнал ВлГУ. 2007. № 9.
.Чараева М.В. Инвестиционная стратегия как один из базовых элементов системы стратегического финансового менеджмента // Сибирская финансовая школа. 2011. № 4.
18.Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами. М., 2012.